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民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对三角防务进行研究并发布了研究报告《2022年年报&2023年一季报点评：1Q23业绩增长54%；盈利能力保持较高水平》，本报告对三角防务给出买入评级，当前股价为37.78元。
三角防务(300775)
事件： 公司 4 月 20 日发布 2022 年报和 2023 一季报， 2022 全年实现营收18.8 亿元， YoY+60.1%；归母净利润 6.2 亿元， YoY+51.5%；扣非归母净利润6.2 亿元， YoY+52.3%。 公司 2022 年业绩符合市场预期。 1Q23 实现营收 6.6亿元， YoY+53.9%；归母净利润 2.2 亿元， YoY+54.2%；扣非归母净利润 2.2亿元， YoY+56.4%。 公司 2023 年一季度业绩好于市场预期。 主要是销售订单增加推动收入高速增长， 工艺优化和规模效应提升公司盈利能力。
4Q22 业绩同比增长 14%； 工艺优化保持较高盈利能力。 1） 单季度看， 4Q22实现营收 4.1 亿元，同比增加 1.7%；归母净利润 1.6 亿元，同比增加 14.2%。 2）盈利能力方面， 公司 2022 全年毛利率同比下降 0.5ppt 至 46.2%，净利率同比下降 1.9ppt 至 33.3%； 1Q23 毛利率同比提升 1.0ppt 至 47.5%；净利率同比提升 0.1ppt 至 33.1%。 2021 年以来，公司毛利率稳定在 46%以上的较高水平，公司不断优化生产工艺， 连续 2 年设计准确率和试制成功率达到 100%。
锻造产品量价齐升； 持续聚焦航空锻造主业。 分产品看， 2022 年， 公司 1）模锻件营收 16.9 亿元， 同比增长 52.0%， 营收占比 90.3%；毛利率同比提升0.4ppt 至 47.7%。 2）自由锻件营收 1.1 亿元， 同比增长 219.5%， 营收占比 5.7%；毛利率同比提升 2.7ppt 至 17.9%。 3） 其他业务营收 0.8 元， 同比增长 209.7%，营收占比 4.1%；毛利率同比下降 9.3ppt 至 52.2%。 从产品均价看， 2022 年，特种合金锻压产品销量同比增长 49.1%至 6008 件， 产品结构优化规模效应凸显，产品单价同比增长 3.0%至 30 万元/件。 从下游客户看， 2022 年公司面向第一大客户航空工业集团的销售额同比增长 62.8%至 17.6 亿元，营收占比同比提升1.6ppt 至 94.0%，凸显公司持续聚焦航空锻造主业。
规模效应持续优化四费； 稳步推进募投项目打开成长新空间。 1） 2022 年公司期间费用率同比下降 1.1ppt 至 5.3%；管理费用率同比下降 0.4ppt 至 2.7%，其中股份支付费用约 1008 万元；研发费用率同比下降 0.6ppt 至 3.1%。 2） 截至2022年末，公司在建工程同比增长217.3%至1.8 亿元， 1Q23继续提升38.2%至 2.6 亿元，主要是增加先进航空零部件项目和精密模锻产业深化项目的投入。公司稳步推进募投项目，有望在释放航空锻造产能的同时，积极拓展航发锻造、飞机蒙皮、飞机装配等新赛道，打开未来成长空间。
投资建议： 公司是我国航空大型模锻件核心供应商， 产业链横纵向积极拓展有望打开成长新空间。 2022 年公司股权激励计划彰显发展信心，产能释放将推动业绩持续增长。 考虑到行业竞争加剧和潜在的价格波动， 我们预计 2023~2025年归母净利润为 7.8 亿、 9.6 亿和 11.9 亿元， 对应 PE 为 26x/22x/17x。 我们考虑到公司业务延伸和航空领域较高景气，维持“推荐”评级。
风险提示： 下游需求不及预期； 业务拓展不及预期； 产品降价风险等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券王贺嘉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.54%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.55亿，根据现价换算的预测PE为22.09。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三角防务（300775）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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